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Índice
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Los índios Patel
La compra del motel
Análisis de la inversión
El método Dhandho
RESUMEN
RESUMEN
Aprenderás a tener mentalidad empresarial.
Veremos como analizar una inversión.
Veremos algunas características que tienen los buenos negocios.
En la siguiente historia mostraremos como unos inmigrantes indios que llegaron a EEUU empobrecidos y sin apenas nivel educativo terminaron en 35 años controlando la mitad de los moteles de EEUU.
Veremos como se aprovecharon de una ventaja competitiva inbatible al convertirse en el operador de bajo coste.
La historia de los Padel esta contada con más detalle en el libro "El inversor dhandho" escrito por el famoso inversor Mohnish Pabrai.
Los indios Patel
Los indios Patel
La siguiente historia esta protagonizada por los indios Patel que son una minoria dentro del estado indio de Guyarat y como han llegado a controlar la mayoria de los moteles de EEUU.
Los patel como colectivo poseen unos 40.000 millones de dólares an activos hoteleros en EEUU y dan trabajo a cerca de un millon de personas. ¿Cómo consiguieron estos inmigrantes empobrecidos acabar controlando tal cantidad de recursos?
A finales del siglo XIX un gran número de indios Patel emigraron a paises como Uganda, fueron como comerciantes y obreros contratados para ayudar a construir las vias del tren. En 1972 un dictador llego al poder en Uganda y expulso del país a los no africanos, en aquella epoca los patel ya controlaban la mayor parte de las empresas del país. Uganda confisco sus empresas y las nacionalizo sin ofrecer indemnización. 70.000 indios fueron expulsados del país.
En ese momento la India estaba padeciendo una grave crisis de refugiados y se negaron a permitir la entrada a la población de origen indio expulsada de Uganda. EEUU se mostro solidario con los patel y acogio a varias miles de familias otros fueron a Canada y a Inglaterra.
Los primeros Patel que llegaron a EEUU se dedicaron a los moteles y se especializaron en esto como grupo étnico. En la epoca en la que llegaron los patel en EEUU habia habido un gran crecimiento de moteles en las zonas urbanas perifericas gracias a la expansión del uso del coche por parte de la clase media y de la creación de grandes autopistas. Pero una gran subida del precio del petroleo y unas desacertadas decisiones economicas habian sumido a EEUU en una profunda recesión. Esta crisis afecto al sector de los moteles y muchos fueron embargados por los bancos.
La compra del motel
La compra del motel
Estamos en 1973 papá Patel con su mujer y sus tres hijos han sido expulsados de Uganda y han llegado como refugiados a Estados Unidos con unos pocos miles de dolares y sin apenas saber ingles. Ve que hay un pequeño motel con 20 habitaciones en venta a un precio muy barato (el motel da perdidas). Piensa que si lo compra el banco le financiara el 90%. Ademas como su familia puede vivir alli, ocupando un par de habitaciones, se ahorraran el alquiler y el coche en tener que ir al trabajo. Es muy buen negocio y lo compra. Despide al personal y él y su mujer se ocuparan de la recepción la limpieza y el mantenimiento del motel (con lo que se ahorran cuatro sueldos). Al no tener empleados y controlar de forma exhaustiva los gastos el motel cuenta con los costes operativos más bajos de la zona. Puede ofrecer la tarifa más barata y aun asi obtener la misma o más alta rentabilidad por habitación que sus competidores. Como consecuencia su nivel de ocupación es mayor y sus ganancias por encima de lo normal. La competencia tiene que bajar precios pero su estructura de costes les impide igualar las tarifas lo que provoca una gran caida en su nivel de ocupación.
Como se pasan el dia y noche trabajando en el motel, no disponen de mucho tiempo para actividades de ocio. Esto hace que el coste de vida de esta familia sea extremadamente bajo. No comen fuera, sin vacaciones, con un coche chatarra, sin ocio viven bien con 5.000 dolares al año.
Compraron el motel que daba perdidas a un precio de liquidación de 50.000 dolares con 5.000 dolares en efectivo y el capital restante financiado a un tipo de interes del 12 por ciento. Papa Patel tiene un gasto anual de 5.000 dolares en concepto de intereses, 5.000 dolares en concepto de pagos del principal y unos 10.000 dolares en gastos corrientes del motel. El total de gastos se situa en unos 20.000 dolares. Recaudan más de 15.000 dólares anuales después de gastos e impuestos.
La rentabilidad anual de esos 5.000 dolares de capital invertido es de un 400 por ciento. La rentabilidad anual son 20.000 dolares de los que 15.000 dolares son de flujo de caja y 5.000 dolares son amortizaciones de capital.
El motel es una actividad que no es nueva, con un modelo de negocio estable y con un largo historial de rentabilidad. Es un negocio sencillo pero donde cuentan con una ventaja competitiva al ser un operador de bajo coste que nadie puede superar gracias a la gran eficiencia en la gestión del negocio.
Gracias al gran flujo de caja que le genera el motel Papa Patel acumula una gran cantidad de efectivo. Se compra una casa sencilla y siguen manteniendo un modo de vida humilde. Y empiezan a buscar otro motel que comprar. Encuentran uno de 50 habitaciones. La familia sigue haciendo la mayoria de los trabajos y contratan a unas pocas personas para que les ayuden. El primer motel se lo ceden a uno de sus hijos.
Se centran en mantener los costes lo más bajo posible para poder ofrecer las tarifas más baratas que sus competidores y aumentar asi la ocupación de sus habitaciones y maximizar el flujo de caja libre.
Debido al efecto bola de nieve con el paso del tiempo la mitad de los moteles en EEUU son propiedad de familias patel. La segunda generación de Patel han empezado a comprar hoteles y otros negocios donde pueden aplicar su estrategia de bajo coste: gasolineras, restaurantes con franquicias, tiendas de alimentación de barrio, lavanderias, apartamentos, etc.
Nota: cuando Mohnish Pabrai escribio el libro los Patel tenían entre un 40 y un 50 % del mercado de los moteles en Estados Unidos esa cifra en la actualidad (finales de 2024) se acerca al 75 por ciento.
Análisis de la inversión
Análisis de la inversión
Posibles resultados
Posibles resultados
1) El negocio remonta
Esta sería la hipótesis más favorable. Despues de pagar al banco la parte anual del prestamo el flujo de caja libre que tendremos cada año sera de 15.000 dolares, por lo tanto en 10 años el flujo de caja total sera de 150.000 dolares y ademas ya habremos terminado de pagar el prestamo y el motel sera al 100% nuestro y posiblemente se revalorice de 50.000 dolares a 100.000 dolares porque los Patel lo compraron a precio de liquidación en plena recesión.
En la tabla siguiente se ve el análisis que viene en el libro dando por hecho que en el año 10 si vendieran el motel lo venderian por el mismo precio que lo compraron. Además en la columna de la derecha se hace un 10 por ciento de descuento al flujo de caja libre según van pasan los años. Este descuento se realiza porque el dinero presente vale más que el dinero futuro (el dinero presente lo puedes invertir o gastar en vivir) y ademas podría no cumplirse esas ganancias futuras.
Fuente: libro "El inversor Dhandho"
Es decir que en 10 años tendremos unos beneficios de 250.000 dolares habiendo puesto 5.000 dolares de nuestro bolsillo.
La clave del exito de esta inversión esta en que los Patel compraron en plena recesión un activo muy por debajo de su valor intrínseco y cambiaron la gestión del negocio optimizando los costes al máximo.
2) El negocio es ruinoso durante varios años
La recesión en Estados Unidos continua durante varios años más y el negocio no genera flujo de caja libre durante cinco años. Los patel tendran que renegociar el prestamo con el banco (al banco no le interesa quedarse con un motel que da perdidas). Una vez pasa la crisis la economia de Estados Unidos se recupera y el motel empieza a generar un flujo de caja libre de 10.000 dolares al año.
Por lo tanto en diez años el flujo de caja libre acumulado sera de 50.000 dolares más la revalorización del motel que pasara de 50.000 dolares (comprado en liquidación) a 100.000 dolares. En total los patel habran convertido 5.000 dolares en 150.000 dolares en tan solo diez años.
La tasa de tentabilidad anual sigue siendo altisima.
En la tabla siguiente se ve el análisis que viene en el libro dando por hecho que en el año 10 si vendieran el motel lo venderian por el mismo precio que lo compraron. Además en la columna de la derecha se hace un 10 por ciento de descuento al flujo de caja libre según van pasan los años.
Fuente: libro "El inversor Dhandho"
3) El negocio se hunde y el banco les embarga
La recesión en Estados Unidos continua durante años y el negocio se hunde. Los Patel no puede hacer frente a los pagos y el banco les embarga y pierden su inversión, que recordemos que era de 5.000 dolares. Los Patel tendran que buscar un trabajo y trabajar para otros hasta que consigan reunir 5.000 dolares y vuelvan a probar suerte comprando otro motel.
Cálculo de probabilidades
Cálculo de probabilidades
Siendo conservadores tendremos un 80% de posibilidades de que el negocio remonte,un 10% de posibilidades de que el negocio sea ruinoso durante unos años y luego remonte y un 10% de posibilidades de que el negocio se hunda y los patel pierdan la inversión inicial de 5.000 dolares.
El método Dhandho
El método Dhandho
Dhandho (pronunciado dan-dou) es un término guyaratí. Dhan proviene de la palabra dhana, que significa riqueza. Dhan-dho significa "actividades que crean riqueza".
Tradicionalmente nos enseñan que para conseguir altas tasas de rentabilidad es necesario asumir grandes riesgos. Dhandho le da la vuelta a este concepto. Dhandho se centra en minimizar los riesgos mientras maximizamos el beneficio. Los patel emprenden todo tipo de negocios siguiendo el método libre de riesgos dhandho. Por lo tanto dhandho sería: actividades que generan riqueza y que, prácticamente, no entrañan ningún riesgo.
El Dhandho se basa en minimizar el riesgo y maximizar la recompensa. Emprendimientos que crean riqueza sin asumir prácticamente ningún riesgo.
Los nueve principios Dhandho
Los nueve principios Dhandho
1. Concéntrese en comprar un negocio existente
Cuando los Patel compraron su primer motel estaban comprando un negocio existente con métricas de éxito claras que podían analizarse a lo largo de un período de tiempo prolongado. No tuvieron que arriesgarse y montar un negocio desde cero.
2. Compre un negocio sencillo
Si a un inversor dhandho se le da la opción de invertir en Google o en los moteles seleccionara la opción más sencilla, es decir, el negocio de los moteles. Google es mucho más valioso en la actualidad y tiene muchas perspectivas interesantes por delante en este mundo que cambia rápidamente. Sin embargo, las previsiones de flujo de caja futuro de Google son difíciles de predecir dada la gran incertidumbre sobre cómo evolucionará el negocio de Google en el futuro.
Los moteles tienen una previsibilidad muy alta de ingresos, flujo de caja y rentabilidad. Existe una fuerte correlación entre la previsibilidad del flujo de caja y el valor intrínseco del negocio. La simplicidad del negocio de los moteles y su valor intrínseco inherente lo convierten en una opción obvia para el inversor dhandho.
Vemos el cambio como el enemigo de las inversiones... así que buscamos la ausencia de cambio. No nos gusta perder dinero. El capitalismo es bastante brutal. Buscamos productos mundanos que todo el mundo necesita.
(Warren Buffett)
3. Comprar una empresa en dificultades en sectores en dificultades
Cuando los Patel decidió comprar su primer motel estaban comprando una empresa en dificultades. El mejor momento para comprar una empresa es cuando sus perspectivas de futuro a corto plazo son inciertas y la empresa es odiada y no querida. En tales circunstancias, hay muchas probabilidades de que un inversor pueda adquirir activos con grandes descuentos respecto de su valor subyacente.
4. Compre un negocio con una ventaja competitiva duradera (foso defensivo)
El motel de Patel tiene la ventaja de ser el actor con los costos más bajos. Los bajos costos de producción hacen posible precios bajos, sin erosionar los márgenes de rentabilidad. Una vez que se crea esta ventaja, se vuelve difícil para otros competir con sus precios bajos y su alta rentabilidad.
Este enfoque en la gestión de costos es una piedra angular del éxito de los Patel. El control meticuloso de los costos está arraigado en su ADN operativo lo que hace que sea difícil para los competidores que no son Patel igualar su eficiencia. Han entrado en los Marriott, los Hyatt y los Hilton, y han hecho un trabajo magistral porque en todos los casos, ya sea un motel o cualquiera de estos otros tipos de hoteles, su ventaja competitiva siempre ha sido ser el operador de menor costo.
El bajo coste te va a dar una ventaja en prácticamente en cualquier negocio en el que te metas.
5. Apuesta fuerte cuando las probabilidades están a tu favor
Tenga en cuenta el dicho de los dhandho cuando apueste: si sale cara, gano; si sale cruz, no pierdo mucho.
6. Centrarse en el arbitraje
Los bajos costos operativos del motel de Patel, que se traducen en alquileres más bajos, fueron su ventaja de arbitraje sobre sus competidores, que no podían igualar la tarifa de alquiler de Patel sin mermar sus márgenes.
7. Comprar negocios con un gran descuento sobre su valor intrínseco
Patel compró su primer motel, que era un activo en dificultades, a un precio muy inferior a su valor real. Esto minimizó su riesgo y le proporcionó un "margen de seguridad". Contrariamente a la lógica popular, el inversor dhandho cree que cuanto menor es el riesgo, mayor es la recompensa. El bajo riesgo genera altos rendimientos porque cuando se compra un activo cuyo precio es muy inferior a su valor intrínseco, se asume un riesgo menor. Al mismo tiempo, como se compró el activo con un descuento sobre su valor intrínseco, una vez que comiencen a llegar los rendimientos, serán de una magnitud mucho mayor.
8. Compre negocios de bajo riesgo y alta incertidumbre
El bajo riesgo y la baja incertidumbre son lo mejor de ambos mundos. El mercado de valores también lo cree así y recompensa a las empresas que se encuentran en este cuadrante con múltiplos de cotización elevados. Al inversor dhandho no le interesa este mejor de ambos mundos porque es probable que el valor negociado supere el valor intrínseco.
El inversor dhandho está interesado en el bajo riesgo y alta incertidumbre. A los mercados de valores no les gusta la alta incertidumbre, por lo que hacen bajar las acciones de las empresas que se encuentran en esta situación. Este bajo precio de las acciones no refleja el alto valor intrínseco de estas empresas, lo que las convierte en una compra lucrativa de bajo riesgo para el inversor dhandho.
El motel de Patel es un ejemplo de un escenario de bajo riesgo (alta previsibilidad) y alta incertidumbre (¿posible recesión económica?). Incluso en el escenario de una recesión económica, el motel de Patel seguiría siendo el operador con el menor costo, lo que le permitiría obtener una participación de mercado significativa, incluso en tiempos de incertidumbre.
9. Es mejor ser un imitador que un innovador
Microsoft no fue el primero en lanzar un navegador de Internet. Netscape lo hizo primero y Microsoft lo siguió con Internet Explorer y dominó por completo el espacio de los navegadores de Internet hasta que Google les copio y saco su propio navegador que se hizo con el 90% de la cuota de mercado.
El riesgo es menor en el caso de copiar un modelo de negocio, mientras que la innovación conlleva un nivel de riesgo muy alto. El método dhandho consiste en aumentar de escala. Así fue como Patels se hizo con la mayor parte del negocio de moteles en Estados Unidos, a los 30 años de haber puesto un pie en suelo norteamericano.
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